MARCHÉ DES CHANGES
Le dollar s’envole sous l’action de la FED et de la menace tarifaire de l’administration Trump
USD : Le dollar bénéficie des attentes d’une politique monétaire plus stricte en 2025. Bien que la Fed ait réduit de 25 points de base son taux directeur, Jerome Powell a annoncé un rythme de baisses plus lent l’année prochaine, soutenu par la résilience de l’économie. Le billet vert est proche de son plus haut niveau en deux ans face à l’euro, avec un EUR/USD à 1,0395.
EUR : L’euro est pénalisé par la contraction de l’industrie manufacturière et les performances économiques décevantes en France et en Allemagne, deux pays également confrontés à une instabilité politique qui pèse sur la monnaie unique. Le différentiel de politique monétaire inquiète : la Fed devrait maintenir une approche restrictive en 2025, tandis que la BCE pourrait accélérer l’assouplissement pour soutenir l’économie de la zone euro. De plus, Donald Trump menace d’imposer des tarifs douaniers sur les produits européens si l’Union Européenne n’augmente pas ses importations en pétrole et en gaz américain.
CHF : La Banque nationale suisse (BNS) a abaissé son taux directeur de manière plus marquée qu’attendu, dans le but de limiter l’appréciation du franc suisse et de soutenir la croissance dans un contexte de faible inflation. Toutefois, ce trimestre, les pressions inflationnistes se sont encore atténuées, tandis que la croissance économique demeure modeste. L’EUR/CHF est à 0,93060 et l’USD/CHF à 0,89521.
GBP : L’inflation au Royaume-Uni a augmenté pour le deuxième mois consécutif, conformément aux prévisions. En revanche, la croissance des salaires a dépassé les estimations La BoE a décidé de maintenir son taux directeur inchangé, jugeant l’inflation des services. L’EUR/GBP est à 0,83104, tandis que l’USD/GBP et le CHF/GBP sont respectivement à 0,79950 et 0,8932.
JPY : La Banque du Japon (BoJ) a maintenu son taux directeur inchangé, estimant qu’un report du resserrement est acceptable. La croissance japonaise a accéléré en novembre, atteignant un sommet de trois mois. Le yen reperd du terrain face au dollar et à l’euro : L’USD/JPY est à 156,85, l’EUR/JPY à 163,08 et le CHF/JPY à 175,31.
CNY : Le yuan est affecté par des données décevantes sur les ventes au détail et la consommation en Chine. La banque centrale pourrait réduire ses taux et les réserves obligatoires pour soutenir l’économie et affaiblir sa monnaie face aux barrières tarifaires envisagées par Donald Trump. L’USD/CNY est à 7,2991, l’EUR/CNY à 7,5863 et le CHF/CNY à 8,1551.
BRL : Le BRL a atteint un niveau de dépréciation record en décembre, reflétant des préoccupations croissantes concernant le budget du gouvernement et l’instabilité économique. Les dernières mesures adoptées par le Congrès, imposant des restrictions à la croissance, pèsent sur le real brésilien. L’EUR/BRL est à 6,3245 et l’USD/BRL à 6,0925.
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TAUX D’INTÉRÊTS
Volatilité sur les taux face aux incertitudes monétaires et politiques
États-Unis : L’inflation est restée stable comme prévu. Les créations d’emplois ont dépassé les attentes, avec 227’000 postes contre 200’000 anticipés, tandis que le taux de chômage est resté conforme au consensus à 4,2 %. Les ventes au détail ont également surpris à la hausse, atteignant 0,7 % contre 0,5 % prévu. Ces chiffres confirment la résilience de l’économie américaine. La confiance des marchés s’est renforcée, entraînant un resserrement des spreads entre les obligations risquées et sans risque. La Fed a réduit ses taux directeurs de 25 points de base, mais une politique monétaire plus restrictive a été annoncée pour 2025. Le taux de swap US à 5 ans et les rendements à 10 ans sont en hausse, à 4,0681% et 4,56% respectivement.
Zone euro : La BCE a réduit ses taux d’intérêt de 25 points de base, marquant une quatrième baisse cette année. Malgré cette décision attendue, la zone euro fait face à des incertitudes croissantes, notamment politiques. En France, l’instabilité gouvernementale a conduit Moody’s à abaisser la notation de crédit du pays. En Allemagne, le mandat du chancelier a été écourté après un vote défavorable des députés, marquant un tournant politique inédit. Le taux de swap à 5 ans contre Euribor 3 mois est à 2,1775%.
Suisse : La Banque nationale suisse (BNS) a surpris les marchés en abaissant son taux directeur de 50 points de base au lieu des 25 attendus. Elle a récemment indiqué qu’elle n’excluait pas un retour des taux en territoire négatif pour limiter l’appréciation excessive du franc suisse, notamment face à l’euro.
Royaume-Uni : La croissance économique a de nouveau déçu en octobre, avec une contraction de -0,1 % contre une prévision de +0,1 %. Le taux de chômage et l’inflation sont restés stables à 4,3 % et 2,6 % respectivement. Les pressions salariales augmentent, avec une hausse de 5,2 % (hors bonus) sur un an. La Banque d’Angleterre (BoE) a ainsi décidé de maintenir son taux directeur inchangé face à ces données, comme anticipé.
Japon : L’inflation japonaise est ressortie à 2,9%, au-dessus du consensus de 2,5 %. La Banque du Japon reste déterminée à augmenter ses taux en 2025 si les prochaines données sont en ligne avec leurs prévisions. Cependant, un statu quo a été décidé lors de la réunion de décembre.
Chine : La Banque populaire de Chine (BPoC) envisagerait de réduire ses taux d’intérêt et les réserves obligatoires l’année prochaine pour soutenir la croissance. Les dernières données montrent une reprise économique inégale, avec des ventes au détail et une consommation en baisse. Les marchés restent incertains face aux politiques économiques et aux défis persistants. Les rendements des obligations d’État à 10 ans ont chuté à des niveaux historiquement bas, sous les 1,75 %.
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MATIÈRES PREMIÈRES
Variations sous l’impact des politiques monétaires et niveaux record face aux préoccupations climatiques
Énergie : Le prix du baril a d’abord été soutenu par des rapports indiquant une baisse des stocks aux États-Unis plus importante que prévu. Les stocks auraient diminué de 4,7 millions de barils, contre une prévision de 1,9 million. Si ces chiffres sont confirmés, cela marquerait une quatrième baisse consécutive. Cependant, le brut a ensuite subi des pertes en raison du renforcement du dollar après le discours restrictif de la Fed. Le cours est également sous pression en raison des inquiétudes liées à la faiblesse inattendue des dépenses de consommation en Chine. Actuellement, le WTI s’échange autour de 68,88 dollars le baril, tandis que le Brent est proche de 72,35 dollars.
Métaux précieux : L’or a enregistré une hausse de plus de 28 % cette année, sa plus forte progression depuis 2010. Ce gain a été soutenu par l’assouplissement monétaire aux États-Unis et une demande accrue pour les valeurs refuges. Cependant, ce rallye est freiné par les prévisions d’un ralentissement des politiques accommodantes en 2025, après un discours restrictif de la Fed. L’once d’or gravite autour des 2600 dollars. De son côté, l’argent a chuté à environ 29 dollars l’once à la mi-décembre, atteignant son niveau le plus bas en trois mois. Les attentes liées à la politique monétaire et les incertitudes croissantes sur la demande en Chine maintiennent l’once d’argent proche de ses récents plus bas, autour de 29,98 dollars.
Gaz : Les contrats à terme sur le gaz naturel aux États-Unis ont augmenté, soutenus par des prévisions de demande en hausse. Les stocks se réduisent plus rapidement que les années précédentes, en réponse à une demande accrue pour le chauffage, liée à une météo relativement froide en Europe depuis la mi-novembre. Toutefois, des prévisions de températures plus douces attendues début 2025 devraient contribuer à alléger la pression sur les prix. En attendant, les prix ont continué de grimper en début de semaine avant de se stabiliser autour de 3,6315 dollars par MMBtu.
Cacao : Le cours du cacao atteint un niveau record, franchissant les 12 220 dollars la tonne atteints en avril, en raison des inquiétudes liées au climat sec en Afrique de l’Ouest, qui pourrait entraîner un quatrième déficit consécutif de l’offre. Bien que les prévisions météorologiques se soient améliorées par rapport à la saison précédente, elles restent préoccupantes. Ces défis d’approvisionnement devraient maintenir les prix du cacao à des niveaux historiquement élevés en 2025, avec une demande supérieure à l’offre. Actuellement, la tonne de cacao s’échange à 11 780 dollars.
Arabica : Le café atteint également un plus haut historique pour des raisons similaires au Brésil, en dépassant les 320 cents la livre, contre 140,99 cents en début d’année.
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Cette lettre de marché a été rédigée en date du 20/12/2024.
FOREIGN EXCHANGE MARKET
The Dollar Surges Under FED Actions and Trump Administration Tariff Threats
USD: The dollar is benefiting from expectations of stricter monetary policy in 2025. Although the Federal Reserve cut its benchmark interest rate by 25 basis points, Jerome Powell announced a slower pace of rate reductions next year, supported by the economy’s resilience. The greenback is near its two-year high against the euro, with EUR/USD at 1.0395.
EUR: The euro is under pressure due to a contraction in manufacturing and disappointing economic performance in France and Germany, two countries also facing political instability that weighs on the common currency. Concerns over monetary policy divergence persist: the Fed is expected to maintain a restrictive approach in 2025, while the ECB might accelerate easing to support the eurozone economy. Additionally, Donald Trump has threatened to impose tariffs on European goods if the EU does not increase its imports of American oil and gas.
CHF: The Swiss National Bank (SNB) cut its key interest rate more sharply than expected to curb the appreciation of the Swiss franc and support growth in a low-inflation environment. Inflationary pressures eased further this quarter, while economic growth remains modest. EUR/CHF stands at 0.93060, and USD/CHF at 0.89521.
GBP: Inflation in the United Kingdom increased for the second consecutive month, in line with forecasts. However, wage growth exceeded expectations. The Bank of England (BoE) decided to keep its key interest rate unchanged, focusing on monitoring service sector inflation. EUR/GBP is at 0.83104, while USD/GBP and CHF/GBP are at 0.79950 and 0.8932, respectively.
JPY: The Bank of Japan (BoJ) kept its benchmark rate unchanged, deeming a delay in tightening acceptable. Japanese growth accelerated in November, reaching a three-month high. The yen has lost ground against the dollar and the euro: USD/JPY is at 156.85, EUR/JPY at 163.08, and CHF/JPY at 175.31.
CNY: The yuan is affected by disappointing data on retail sales and consumption in China. The central bank may lower interest rates and reserve requirements to support the economy and weaken the currency in response to potential tariff barriers proposed by Donald Trump. USD/CNY is at 7.2991, EUR/CNY at 7.5863, and CHF/CNY at 8.1551.
BRL: The Brazilian real (BRL) reached a record depreciation level in December, reflecting growing concerns over government budget issues and economic instability. Recent measures adopted by Congress imposing growth restrictions weigh on the currency. EUR/BRL is at 6.3245, and USD/BRL at 6.0925.
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INTEREST RATES
Volatility in Interest Rates Amid Monetary and Political Uncertainties
United States: Inflation remained stable as expected. Job creation exceeded forecasts, with 227,000 new positions compared to the anticipated 200,000, while the unemployment rate aligned with the consensus at 4.2%. Retail sales also outperformed expectations, reaching 0.7% versus the forecasted 0.5%. These figures confirm the resilience of the U.S. economy. Market confidence strengthened, leading to a narrowing of spreads between risky and risk-free bonds. The Federal Reserve reduced interest rates by 25 basis points but announced a more restrictive monetary policy for 2025. The U.S. 5-year swap rate and 10-year bond yields increased to 4.0681% and 4.56%, respectively.
Eurozone: The European Central Bank (ECB) cut interest rates by 25 basis points, marking the fourth reduction this year. Despite this anticipated move, the eurozone faces growing uncertainties, particularly political ones. In France, government instability led Moody’s to downgrade the country’s credit rating. In Germany, the chancellor’s term was shortened after a negative parliamentary vote, signaling an unprecedented political shift. The 5-year swap rate against 3-month Euribor stands at 2.1775%.
Switzerland: The Swiss National Bank (SNB) surprised markets by cutting its benchmark rate by 50 basis points instead of the expected 25. The SNB recently indicated that it does not rule out returning rates to negative territory to curb excessive appreciation of the Swiss franc, especially against the euro.
United Kingdom: Economic growth disappointed again in October, contracting by -0.1% versus the expected +0.1%. The unemployment rate and inflation remained stable at 4.3% and 2.6%, respectively. Wage pressures increased, with a 5.2% year-on-year rise (excluding bonuses). In response, the Bank of England (BoE) decided to keep its policy rate unchanged, as anticipated.
Japan: Japanese inflation rose to 2.9%, above the 2.5% consensus. The Bank of Japan remains committed to raising rates in 2025 if upcoming data aligns with forecasts. However, a status quo was maintained during the December meeting.
China: The People’s Bank of China (PBoC) is considering cutting interest rates and reserve requirements next year to support growth. Recent data highlights an uneven economic recovery, with declines in retail sales and consumption. Markets remain uncertain amid economic policies and persistent challenges. Yields on 10-year government bonds fell to historically low levels, below 1.75%.
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COMMODITIES
Fluctuations Driven by Monetary Policies and Record Levels Amid Climate Concerns
Energy: Oil prices initially gained support from reports of a sharper-than-expected decline in U.S. inventories. Stocks reportedly fell by 4.7 million barrels, compared to an expected decrease of 1.9 million. If confirmed, this would mark a fourth consecutive decline. However, crude later faced losses due to the strengthening dollar following the Federal Reserve’s restrictive stance. Prices are also under pressure from concerns about unexpectedly weak consumer spending in China. Currently, WTI trades around $68.88 per barrel, while Brent is near $72.35.
Precious Metals: Gold has risen by over 28% this year, marking its strongest performance since 2010. This increase has been supported by monetary easing in the U.S. and heightened demand for safe-haven assets. However, this rally is being tempered by expectations of less accommodative policies in 2025, following the Fed’s hawkish tone. Gold is trading near $2,600 per ounce. Meanwhile, silver dropped to approximately $29 per ounce in mid-December, reaching a three-month low. Expectations surrounding monetary policy and growing uncertainties about demand in China are keeping silver close to its recent lows, at around $29.98 per ounce.
Natural Gas: U.S. natural gas futures rose, supported by forecasts of increased demand. Stocks are depleting faster than in previous years, driven by higher heating demand due to relatively cold weather in Europe since mid-November. However, forecasts of milder temperatures expected in early 2025 could ease pressure on prices. For now, prices climbed earlier in the week before stabilizing around $3.6315 per MMBtu.
Cocoa: Cocoa prices have reached record levels, surpassing the $12,220 per ton mark achieved in April, due to concerns over dry weather in West Africa, which could lead to a fourth consecutive supply deficit. While weather forecasts have improved compared to the previous season, they remain worrisome. These supply challenges are expected to keep cocoa prices at historically high levels in 2025, with demand outstripping supply. Currently, cocoa trades at $11,780 per ton.
Arabica Coffee: Coffee has also hit a historic high in Brazil, exceeding 320 cents per pound compared to 140.99 cents at the start of the year, driven by similar climate-related concerns.
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This newsletter was written on the 20/12/2024.